7月27日消息，美国券商Auriga今天发表报告称，搜狐二季度业绩高于预期，主要得益于广告营收增长。但Auriga同时指出，搜狐广告业务的利润贡献率过低，并且近期内难以作出改善。因此Auriga维持搜狐“持有”的评级。

以下为报告摘要：

搜狐昨天公布了2010财年二季度业绩，高于分析师的平均预期，主要原因是广告营收高于预期。三季度的营收展望同样也超过了华尔街的预期，但是利润却低于预期。即使二季度业绩较佳，但是我们仍然担忧搜狐在广告业务方面的净利润率较低，并且预期近期内不会有太大改善。我们调低对2010年和2011年每股盈利（EPS）的预期以反映对该公司利润率的展望。因此我们维持对搜狐“持有”的评级。

广告业务未能创造利润

搜狐公布的二季度营收为1.461亿美元，高于该公司此前的业绩展望的高端、分析师平均预期（1.427亿美元）和我们的预算（1.44亿美元）。广告收入达到5710万美元也超过了业绩展望范围（5400-500万美元）以及我们的预期（5450万美元）。而搜狐旗下网络游戏公司畅游录得营收7770万美元，稍微高于华尔街的预期（7630万美元）和我们的预算（7710万美元）。按美国通用会计准则计算，搜狐每股盈利（EPS）达到0.82美元同样超过华尔街的预期（0.80美元）。

我们认为，广告业务之所以高于预期，主要来源于与世界杯和上海世博会相关的广告预算；但是尽管广告业务保持增长，却基本上难以实现盈利。游戏部门占据了搜狐EPS的90%，非游戏部门（广告和无线增值业务）仅贡献剩余的10%。而在非游戏业务方面，我们估计无线增值业务占据了大部分的利润。我们可以把空中网作为参照，该公司时一家完全的无线业务公司，其净利润率为8%，因此我们估计搜狐广告业务的净利润率仅约为4-5%。

三季度EPS展望低于预期

我们对搜狐的利润率下降表示担心。在今年二季度，搜狐的净利润率为21.4%，但是非游戏业务（广告和无线）的净利润率仅为5%。搜狐和畅游的运营利润率双双下降——搜狐今年二季度为35%，低于今年一季度的37%，以及去年二季度的38%。我们并不预期搜狐在2010年能够扭转这一势头，因此我们预期搜狐2010年全年的运营利润率为35.6%，低于2009年的39.7%。

估值

我们对搜狐的目标股价为44美元，其中非游戏业务的估值为25美元，游戏业务估值为18.7美元，计算是基于8倍的市盈率以及游戏业务对2011年EPS贡献的预期。